股票操盘法 第一上海：予兖煤澳大利亚“买入”评级 目标价36.65港元

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第一上海发布研究报告称，予兖煤澳大利亚（03668）“买入”评级，2025/26年净利润预计为13.2/13.8亿澳元，调整2025年目标价至36.65港元。公司2024年澳洲产量进一步恢复，国际煤市场需求下半年有望转好，虽然煤价在上半年出现较大下降，预计下半年将小幅反弹。2025年国际海运煤价保持下半年水平。该行预计2024年归母净利润为11.73亿澳元，往后净利润将保持稳定小幅增长。

第一上海主要观点如下：

上半年业绩略低于预期，市场需求弱导致煤价下跌：

2024上半年国际煤炭市场需求疲软，煤炭价格持续下滑，公司1H业绩同比下降。全年录得收入31.4亿澳元，同比-21%。归母净利润为4.2亿澳元，同比-57%，低于市场预期。主要受煤价下跌及产量未达到预期所至，公司上半年年动力煤均价为156澳元/吨，冶金煤为319澳元/吨，平均煤价为179澳元/吨，同比-36%。

产量低于预期，下半年有望大幅增长：

由于天气因素，以及客观开采条件影响，产量未达到预期，上半年公司商品煤权益销量为1690万吨，同比+18%，其中动力煤1480万吨，同比+24%；冶金煤200万吨，同比-17%。分季度看，Q2商品煤销量为860万吨，环比+4%，其中动力煤为750万吨，环比+3%；冶金煤为100万吨，基本与Q1持平。虽然上半年同比增长，但产销量依然大幅低于去年下半年的水平，预计24年下半年随着澳洲雨季过去，工作面搬迁完毕后，公司产量将重新回到历史高位水平，预计公司全年权益销量为3600万吨，达到公司3500-3900万吨的指引区间。

现金成本小幅下降，下半年将明显改善：

由于产量减少，原材料和用工成本增长及公司额外增加机器和人员进行复产，公司上半年现金成本为101澳元/吨，同比-7%。其中中原材料基本持平为34澳元/吨；员工福利基本持平23澳元/吨，同时运输费用及合约服务费下降至22澳元/吨及17澳元/吨。H1单位成本小幅下降，得益于产量提升，公司依然受制于澳洲物价提升和用工短缺。预计下半年伴随着产量进一步释放，单位现金成本将有明显下滑，预计2024年公司单位现金成本为95澳元/吨，保持在指引区间89-97澳元/吨内。

公司加强现金储备，为战略扩张准备：

截止2023年底，公司无计息负债，仅有租赁负债。且公司上半年运营良好，截止6月底，公司运营现金流为8.5亿澳元，高于利润，6月末公司持有现金为15.5亿澳元。为了公司进一步发展，为股东创造最大化价值，公司选择中期不分红，留存现金作为后续的战略储备，未来公司价值有望通过外延收购增长。并且公司并未改变分红政策，最终年度分红比例由董事会决定。

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